太鋼不銹：鎳供給顯著收縮 不銹形勢(shì)好于往年
鎳需求穩(wěn)定，仍有增長(zhǎng)，被其他系列替代空間有限。金屬鎳約60%消費(fèi)用于不銹鋼生產(chǎn)，全球因歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、工業(yè)和消費(fèi)升級(jí)等因素，不銹鋼產(chǎn)量仍將穩(wěn)定。對(duì)于市場(chǎng)爭(zhēng)議的300 系含鎳不銹鋼因價(jià)格上漲被200 系或400 系替代的情況，認(rèn)為替代空間有限：200 系在我國(guó)不銹鋼市場(chǎng)上多為非標(biāo)產(chǎn)品，甚至存在偽200 系假冒300 系情況，市場(chǎng)亟待整頓，規(guī)范后將為300 系不銹鋼產(chǎn)品騰挪出空間，粗略估算這部分替代空間在300 萬(wàn)噸左右；400 系因價(jià)差出現(xiàn)會(huì)刺激應(yīng)用增加，但400 系在成形性能、可焊性及抗張強(qiáng)度上不及300 系鋼，及硫、磷等雜質(zhì)含量原因，使用和替代領(lǐng)域受限。
全球鎳供給出現(xiàn)緊縮，彈性釋放速度將慢于預(yù)期，2015 年前價(jià)格維持高位。因全球最大的紅土鎳出口國(guó)印尼頒布鎳出口法律禁令、VALE 鎳礦發(fā)生溢漏事件為主因，厄爾尼諾現(xiàn)象、俄羅斯鎳出口被制裁等為可能發(fā)生的潛在影響，鎳價(jià)今年以來(lái)持續(xù)上漲。因鎳供給彈性釋放速度會(huì)慢于預(yù)期，因此在2015 年前，價(jià)格仍維持高位:短期來(lái)看，菲律賓、中國(guó)等過(guò)鎳礦品位不及印尼，增加下游應(yīng)用成本，短期內(nèi)無(wú)法完全彌補(bǔ)印尼供給缺口。長(zhǎng)期來(lái)看，價(jià)格上漲將刺激鎳礦新建增多，但儲(chǔ)量豐富的菲律賓、緬甸等國(guó)家采礦業(yè)基礎(chǔ)較弱，熟練產(chǎn)業(yè)工人等較少，運(yùn)輸?shù)扰涮自O(shè)施待建，綜合判斷仍需1 年以上建設(shè)周期。
有別于市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，原料價(jià)格和成品價(jià)格同步上漲，均對(duì)公司經(jīng)營(yíng)而言有利。因鎳價(jià)上漲，不銹鋼價(jià)格本月出現(xiàn)反彈，幅度基本同步鎳價(jià)。理論上說(shuō)，當(dāng)原料價(jià)格與成品價(jià)格進(jìn)入同步上漲的通道時(shí)，因原料購(gòu)買至產(chǎn)品銷售有時(shí)間周期，先期購(gòu)買原料已鎖定成本，而產(chǎn)品銷售則按照最新市價(jià)，擴(kuò)大了實(shí)際利潤(rùn)空間。因此，今年以來(lái)鎳價(jià)和不銹鋼價(jià)同步上漲的行業(yè)環(huán)境，對(duì)太鋼不銹較為有利。加之太鋼不銹深耕行業(yè)多年，在原料采購(gòu)進(jìn)貨上享有豐富經(jīng)驗(yàn)、在國(guó)內(nèi)一定程度議價(jià)權(quán)、其集團(tuán)在緬甸持有達(dá)貢山鎳礦部分股權(quán)，都對(duì)原料采購(gòu)形成穩(wěn)定保障。從銷量角度來(lái)看，根據(jù)我們與不銹鋼貿(mào)易商草根調(diào)研結(jié)果，價(jià)格先期上漲甚至對(duì)市場(chǎng)形成刺激，一度銷售旺盛，后期因短期需求過(guò)快滿足，銷量逐漸趨緩。
維持增持評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為0.14、0.19、0.25 元/股，對(duì)應(yīng)PE 約17、13、10 倍，PB 僅0.55 倍左右。今年因供求關(guān)系改變帶來(lái)的鎳價(jià)與不銹鋼價(jià)上漲，趨勢(shì)已較為明確， 太鋼不銹作為全球不銹鋼產(chǎn)能最大的細(xì)分行業(yè)龍頭，面臨較為有利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。考慮目前估值安全邊際明顯，維持增持評(píng)級(jí)，推薦市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。
